8 de mar. de 2022

Conocimiento Financiero

¿Qué es estanflación?

“La historia no se repite pero rima”

Esta frase se le atribuye a Mark Twain, y lo que intenta decir es que si bien todos los días pasan cosas nuevas, la esencia de lo que experimentamos sigue siendo la misma. Algo parecido sucede con los ciclos económicos, no todos son iguales, pero tienen similitudes y patrones que suelen repetirse cada cierto tiempo.

Existen varias maneras de modelar el ciclo económico. La forma más estándar es representarlos en función de 2 variables: crecimiento económico e inflación. La siguiente figura descompone el ciclo económico en 4 etapas: recesión, recuperación, sobrecalentamiento y estanflación.

Es importante recordar que la economía no es una ciencia exacta, sino que una ciencia social, y en la práctica, las etapas de un ciclo económico no necesariamente se dan en el orden del modelo anterior ni tampoco duran lo mismo. Incluso, también puedes ir en reversa de una etapa a otra.

Si bien existe un consenso de que estas 4 etapas son las más representativas del ciclo económico, aún existe una discusión bizantina respecto de cuál es el origen tanto del crecimiento como de la inflación.

Por un lado, la escuela keynesiana de economía afirma que el crecimiento económico y la inflación se producen con base en cambios en la demanda y el gasto que realizan los agentes de una economía. Por otro lado, la rama económica monetarista afirma que son las tasas de interés y el crédito lo que explica tanto las recesiones como la inflación, o como diría Milton Friedman: “La inflación es siempre un fenómeno monetario”.

John Maynard Keynes (izquierda) y Milton Friedman (derecha), padres de la teoría económica keynesiana y monetarista respectivamente.

¿Dónde estamos hoy?

Si vemos las cifras económicas de 2021 y las expectativas de 2022, estamos en una etapa donde tanto la inflación como el crecimiento económico se han mantenido en niveles altos, por lo que hoy (al menos según el modelo anterior) estaríamos en overheating (o sobrecalentamiento en español).

Sin embargo, tras la irrupción de la guerra de Ucrania, cada vez se escucha más entre los economistas la opinión de que estaríamos entrando en una etapa de stagflation (o estanflación en español). En otras palabras, si la guerra se intensifica y siguen las trabas en las cadenas de suministro globales, podríamos entrar en una etapa de alta inflación y bajo crecimiento.

El índice de miseria

Tanto para las empresas como para el ciudadano de a pie, la estanflación es algo negativo.

Por un lado, el bajo crecimiento económico afecta los ingresos de las compañías y genera un aumento en el desempleo, lo que repercute directamente en la calidad de vida de las personas. Por otro lado, una alta inflación implica un aumento en los costos de muchas industrias, lo que deteriora los márgenes financieros. Además, el aumento de los precios también afecta a las personas, y sobre todo las de menores ingresos, ya que suelen ahorrar menos y destinan un mayor porcentaje de su salario a gastos como alimento o transporte.

Uno de los períodos de estanflación más recordados en la literatura económica ocurrió durante la década de los 70. En esa época, Estados Unidos venía con un fuerte gasto público, en gran parte financiado por emisión monetaria, a lo que se sumó una brusca alza en el precio del petróleo producida por el embargo petrolero de los países Árabes a Occidente. El resultado de esto fue un alza pronunciada en la inflación (12%) junto con un fuerte aumento del desempleo (9%).

Hasta ese momento, la teoría económica dominante era la keynesiana y se creía que existía una correlación negativa entre empleo e inflación. Es decir, se creía que a medida que aumenta el desempleo, la inflación debiese ser más baja, a esta relación se le conoce como la curva de Phillips.

Curva de Phillips. Fuente: elaboración propia.

Sin embargo, la estanflación de los años 70 mostró que esta relación no es siempre cierta, y en consecuencia, surgieron nuevos modelos e indicadores para explicar el ciclo económico, dentro de los cuales destaca el índice de miseria.

El índice de miseria es un indicador muy simple, que se construye sumando la inflación y la tasa de desempleo de una economía. Se le llama miseria, porque mide el estrés financiero al que están expuestas las personas y empresas durante el ciclo económico, ya que como dijimos antes, ambas se ven afectadas tanto por la inflación como por el crecimiento económico (o desempleo).

El siguiente gráfico muestra la evolución del índice de miseria en Estados Unidos, Chile y México. Como el índice es la suma simple entre la inflación y la tasa de desempleo, mientras más elevado sea, es peor para la economía de un país.

Evolución del índice de miseria para Estados Unidos, Chile y México. Fuente: elaboración propia con datos de Bloomberg.

Como se ve en el gráfico, para la mayoría de los países el índice ha aumentado durante el último año, en gran parte explicado por el alza que hemos tenido en la inflación global.

Es importante que como todo indicador este tiene fallas. Un defecto importante es que parte de la masa poblacional que está empleada puede estar bajo trabajo informal (sin contrato).

Por ejemplo, si vemos el gráfico, México muestra un bajo índice de miseria, esto porque cuenta con una baja tasa de desempleo. Sin embargo, gran parte de la población que trabaja en México lo hace de manera informal (algo negativo).

Otro problema que tiene el indicador es que usa datos pasados y no expectativas futuras, esto se puede mejorar utilizando la inflación esperada futura del país en cuestión.

¿Qué relación existe entre la estanflación y las inversiones?

A los mercados financieros no les gusta la inflación, y tampoco el bajo crecimiento económico.

Sin embargo, es importante entender que los precios de las acciones incorporan expectativas de lo que sucederá en el futuro, no de lo que ya sucedió. Por lo tanto, los mercados usualmente se anticipan a este tipo de fenómenos económicos, no por nada índices bursátiles como S&P 500 ya llevan una caída de casi -12% durante 2022, sin aún tener datos negativos de crecimiento ni desempleo.

Por otro lado, existe vasta evidencia de que es imposible predecir hacia dónde se dirige el ciclo económico. Por ejemplo, nadie tuvo la capacidad de predecir que vendría el Coronavirus y que entraríamos en una recesión. Por lo tanto, intentar adelantarse al mercado intentando predecir el ciclo económico no tiene mucho sentido.

Finalmente, si bien la inflación parece que se quedará con nosotros durante un tiempo, la gran incógnita está en el crecimiento económico. Mientras no sepamos cuánto dure la guerra y cuáles son las implicancias que tendrá en la economía, no es posible determinar cuál será la dirección en que se moverán las bolsas en el corto plazo (a menos que seas Vladimir Putin).

Lo que sí sabemos es lo que nos dijo Mark Twain: la historia no se repite, pero rima. E históricamente, los ciclos económicos avanzan y a su mismo ritmo también los mercados financieros, los cuales en el largo plazo suelen recuperarse, al igual que la economía.

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